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股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)

股票投资中一个经典的问题是:我到底需要持有多少只股票?是集中持股,还是分散持仓?

其实持仓组合的数量遵循“边际效用递减”原理:在理想(股神)的状态下,我们加入的每只股票,能够为这个组合带来更好的效用,也就是增加回报并且减小波动率。但是天下没有免费的午餐,没有人能做到无止境地添加高边际效用的股票。

所以何时是个度?

量化达人徐杨通过对3000只美股、6.6亿次数据模拟,得出了以下结论:

投资组合是建立在一只只股票之上的,为了更好的回答持仓数量的问题,我们必须先看看持有单只股票的风险。

而投资单个股票的风险可以从单个股票的历史收益分布看出,比如股票A,在10年的时间内,涨了或者跌了多少?而大盘同期涨了跌了多少?

另外,选取的股票数量要足够多,比如2000只股票以上的分布,才有一定的代表意义。

过度分散投资:回报下降

我们在美股市场上,将测试时间分成了2部分,第一部分是从1980年至1997年,第二部分是从1998年至2015年。

比如,在1979年12月31日,我们选取了市场上市值最大的前3000只股票,作为开始的股票池,然后计算这些股票在1980年1月1日至1997年12月31的总超额收益。

举个栗子,股票A在1月份涨了10%,而大盘(罗素3000指数回报)涨了4%,那么这只股票当月相对于大盘的超额收益就是6%。

按照此方式,我们在每个月计算每只股票的超额收益,然后在限定的时间段内,计算每只股票的总超额收益。

有了这些所有的超额收益后,我们就可以画分布图了。

横轴为总超额收益水平,从负100%到400%以上,纵轴为分布比率。从图我们可以看出:

1. 1980年至1997年,57%的股票跑输大盘!

2. 1998年至2015年,54%的股票跑输大盘!

3. 1980年至1997年,只有15%左右的股票大幅跑赢大盘(累计涨幅超过大盘1倍)!

4. 1998年至2015年,只有18%左右的股票大幅跑赢大盘(累计涨幅超过大盘1倍)!

从历史数据上看,股票跑不跑得赢大盘的概率并不是50/50对半分,而是更偏向于跑输大盘。而且尾部风险尤其明显,有18%左右的股票,跑输大盘超过75% 。

抛开跑不跑得赢大盘不说,只要是投资,就会有下跌风险。 为了更加直接地揭示单只股票的风险,我们又计算了这3000只股票5年期的最大回撤。

股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)插图

横轴为5年期最大回撤水平,从负100%到0%,纵轴为分布比率。让我们看看这些让人不寒而栗的数据:

1. 1980年至1997年,有58%的股票,跌幅曾经超过50%,

2. 1998年至2015年,有超过86%的股票,跌幅曾经超过50%!

这意味着什么?这意味着过度的分散投资可能会增加投资风险:

如果你随意的增加持仓数量,很有可能加入的就是一只跑不赢大盘的股票。这不仅会增加跑输大盘的概率,还会增加整个持仓组合的最大回撤。

过度集中持股:风险高

那反过来,如果我们减少持仓数量,集中持股,能不能增加投资组合的效用呢?

我们又进行了一组测试。在同样的时间段内,每个月,我们选取市值最大的1000只股票,在每一个持仓数量限定中(5,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,150,200,300,350,400,500只),分别进行3000次随机选择。

比如,1980年1月1月,在1000只市值最大的股票池中, 随机选择出300只股票,按照等权重组成一个投资组合并得到这个组合当月的回报,这样重复3000次,一直测试到2015年12月。

最大的模拟次数为500只股票×3000次×37年×12个月 = 666,000,000。

股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)插图1

随着持仓数量的下降,整个投资组合波动率会明显地上升,这不难理解。但是,随着持仓数量的下降,年化收益率也在下降!

我们前面说过,如果在投资组合中任意添加一只股票,你很有可能加入的是一个垃圾股。但是,随意地减少持仓组合,也并不能增强投资收益。减法也不行,加法也不行,你要是怎样!? 怎么办?如何解决这个问题?

如果你能力强、知道自己在做什么,你就不需要分散投资。——巴菲特

这里的重点是,你需要能力强,你需要知道自己在做什么,换句话说,就是你得有鉴别好坏股票的能力。那么市场上那么多股票,如何能鉴别?

市场上3000只股票中,如何能找出有投资价值的一只或者是一揽子股票?

我们下面在价值股的基础上,做一个测试。

价值最被低估的股票年化收益高

我们还是遵循模拟的规则,只是这次我们细分了开始的股票池。我们在这市值最大的1000只股票里, 按照企业收益倍数高低将它们分成2组,每月初始的股票为企业收益倍数最高的前500只股票,也就是价值最被低估的股票们。

每一个月,在这500只股票里,我们在每一个持仓数量限定中(5,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,150,200,300,350,400,500),分别进行3000次随机选择。

股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)插图2

我们看到,通过企业倍数的甄别,这些随机选择的、价值最被低估的股票组合的年化收益率明显高于普通的股票,而其波动率并没有高于普通股票组合。

可是问题来了,就算是在价值股股票里随机选择,随着持仓组合的下降,年化收益率也会下降。

这时,选股就得靠投资能力。

系统性投资框架 + 适度持仓 = 跑赢大盘

所以到底什么是投资能力?

真正的能力,是从市场上这1000只股票中,层层筛选,剥离分析,最后得到一揽子精选的股票。

为了验证这个结论,我们在价值股的基础上做了另外一个测试。

同样的在每个月初,我们只在企业收益倍数最高的前500只股票做选择。不同的是,我们不再随机组合成5只或者500只股票,我们在这500只价值股股票里,按照企业收益倍数高低,渐进式地选取最高的前1只,前5只,前10只,一直到前500只。

股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)插图3

可以看出,随着持仓数量下降,资产组合的预期回报收益率和波动率(风险)都会上升。

在只有20-50只股票的时候,预期年化收益率平均为 18%(上图红线),达到高点。

这里的测试和投资大师本格雷厄姆的结论也相符。他在大作《聪明的投资者》一书中,明确的写到:10到30只左右的股票,是一个比较理想的投资组合。

很多学术论文也从实际数据上支持这一结论,30-50只股票是一个较为平衡的选择。

写在最后

过于激进的投资组合,比如10只股票以下,都会大大降低投资人风险调整后收益,造成得不偿失的结果。

过于分散的投资组合,虽然可以为投资人提供更为分散的风险,但却会牺牲一些预期回报。

投资人在决定持仓数量和组合的时候,就必须使用能够增加组合赢面的股票。

投资人可以通过量化的手段,根据一定的模型和投资风格,从市场上几千只股票中精选出一揽子股票。

这样集中持有平均一揽子20-50只股票,一方面能提高预期收益,另一方面还能控制投资组合的波动率,为投资人提供较好的经风险调整后收益。

股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)插图4

对普通投资者而言,持有20-50只股票不太现实。

“大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现,最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金”。——巴菲特

股票论文数据为什么选5年(论文为什么要有数据支撑)插图5

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